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La bolsa de valores experimenta un auge histórico antes de la reducción de las tasas de la Reserva Federal
Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca ha subido tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de relajación, con un aumento del 25% en el último año. Angela Weiss—AFP/Getty Images El comienzo fue horrible. Cuatro semanas después de la mayor explosión de volatilidad desde la epidemia, agosto será recordado como la última demostración de fe de Wall Street en sus habilidades de pronóstico.
La confianza está aumentando en todos los activos. Durante cuatro meses, los fondos cotizados que siguen la deuda gubernamental, el crédito corporativo y las acciones han aumentado juntos. La racha más larga de incrementos vinculados desde 2007. Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca ha subido tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de relajación, con un aumento del 25% en el último año.
Incluso cuando persisten las preocupaciones sobre la economía y la inflación y los banqueros centrales reaccionan, los traders están apostando con vigor. Antes de que actúe la Reserva Federal, los mercados de bonos han fijado en los precios una serie de recortes de tasas, el riesgo de impago se está reduciendo, y las acciones están aumentando con la esperanza de que la economía crezca.
El S&P 500 subió un 2.3% en agosto, un ETF que sigue a los bonos del Tesoro a largo plazo ganó un 1.8%, y los bonos de grado de inversión ganaron un 1.5%. Los toros de activos cruzados creen que el presidente de la Fed, Jerome Powell, reducirá las tasas en una economía sólida. En general, las apuestas dependen de cómo se desarrollen los datos económicos recientes antes de la reunión del banco central del 18 de septiembre.
“Todo tiene que salir bien”, dijo Lindsay Rosner, jefe de inversión multisectorial de Goldman Sachs Asset Management. “Necesitamos un crecimiento económico en tendencia o por encima de la tendencia. Necesitamos un mercado laboral equilibrado entre cálido y fresco. El consumidor podría entonces seguir consumiendo. Todos deben estar equilibrados”.
A pesar de que los mercados se han recuperado, el tumulto a principios de agosto mostró la fragilidad del consenso actual, con un solo informe gubernamental—los datos de empleo de Estados Unidos de julio—provocando que el VIX subiera temporalmente por encima de 65. El anuncio de empleo de agosto está a siete días de distancia, con los economistas de Bloomberg pronosticando de 100,000 a 208,000 nuevos incrementos.
La manufactura de EE.UU., los pedidos de bienes duraderos y las primeras solicitudes de desempleo están llegando la próxima semana, lo que podría afectar el ánimo en un mercado obsesionado con el crecimiento. La semana pasada en Jackson Hole, Wyoming, Powell dijo que “la dirección a seguir es clara” en cuanto a la política futura, pero “el momento y la velocidad de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de los riesgos”.
La postura dovish de la Fed ayudó al complejo de inversión de Wall Street a sobrevivir su rabieta de verano, con el colapso flash de principios de agosto rápidamente olvidado. Los cuatro principales ETF de activos (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaron al menos un 1% durante el mes, mientras que las acciones estadounidenses ganaron casi $1 billón.
A pesar de un mercado laboral en deterioro, los traders están comprando acciones de pequeña capitalización y deuda especulativa, creyendo que la economía más grande del mundo escapará de una crisis liderada por los consumidores. Las estadísticas de EPFR Global publicadas por Bank of America Corp. indican que los fondos de acciones estadounidenses ganaron $5.8 billones por novena semana consecutiva y los fondos de alto rendimiento añadieron $1.7 billones.
Nada en las estadísticas económicas o resultados empresariales indica peligro todavía. La pérdida de agosto muestra que los consensos jugadas como la inteligencia artificial a largo plazo y el apalancamiento del yen más débil pueden salir mal rápidamente.
Los recortes de tasas fijados en futuros de fondos federales ilustran la fragilidad. En enero, cuando las preocupaciones sobre la inflación disminuyeron, los traders de bonos apostaron por seis recortes de tasas para 2024, comenzando en marzo. Estas apuestas se redujeron cuando la inflación fue mayor de lo previsto, y solo se esperaba una reducción para abril.
La creencia es que la Fed comenzará su ciclo de relajación el próximo mes con cuatro reducciones de un cuarto de punto para diciembre.
“La realidad es que tanto la suposición de la Fed en el gráfico de puntos como las expectativas del mercado siempre están equivocadas”, dijo James St. Aubin, director de inversiones de Ocean Park Asset Management. “Podría ver tres recortes este año. Cuatro podrían parecer demasiado severos. Solo sucedería en una economía terrible”.
Sin embargo, la prudencia ha costado principalmente a los inversores este año. El muro de vencimiento, que amenaza con refinanciamientos dolorosos por parte de los prestatarios corporativos a tasas más altas, se está desmoronando en el mercado de crédito, ya que los reembolsos de deuda de bonos basura van camino de la mayor disminución anual en al menos una década. Los swaps de impago de créditos han caído a medida que el índice Markit CDX North American High Yield se ha mantenido en sus niveles más bajos desde principios de 2022.
Los beneficios empresariales pueden haberse beneficiado del aumento de las tasas de referencia del 0% a más del 5%, contrariamente a la creencia popular. Las megacaps tecnológicas y otras corporaciones ricas en efectivo pueden ganar un ingreso constante de inversiones en bonos.
Kaixian Tan, analista de Gavekal Research, atribuye todo el aumento en el ingreso corporativo no financiero desde 2022 a una disminución neta en los pagos de intereses, una situación contraintuitiva donde el aumento de los ingresos por intereses compensó ampliamente el aumento de los costos de servicio de la deuda a medida que las tasas aumentaban. Ese viento de cola está amenazado por la caída de las tasas de interés.
“Los recortes de tasas afectarán los ingresos por intereses de las empresas y, por lo tanto, sus beneficios”, escribió Tan esta semana. “Las grandes empresas con grandes montañas de efectivo se verán desproporcionadamente afectadas y pueden tener un desempeño inferior”.
Jack McIntyre, gestor de carteras de bonos globales de Brandywine Global Investment Management, considera que las predicciones post-pandémicas son inútiles. Pronostica que la resistencia económica se debilitará el próximo año y que los bonos superarán a las acciones.
Su definición de un aterrizaje suave fue un aterrizaje brusco pospuesto. “No creo que pasemos de un aterrizaje suave a un aterrizaje.
